“Bedrijven in jouw sector worden verkocht voor 5 keer EBITDA.” Het is een uitspraak die ondernemers regelmatig horen wanneer het gaat over de waarde van hun bedrijf. En eerlijk is eerlijk: als eerste indicatie kan zo’n multiple nuttig zijn. Het geeft snel een grove richting en maakt het gesprek over bedrijfswaarde concreet.
Maar wie de waarde van een onderneming uitsluitend baseert op een EBITDA-multiple, loopt het risico een te eenvoudig beeld te krijgen van een complexe werkelijkheid. Bedrijfswaardering draait namelijk om meer dan één rekensom, aldus Jan Dekker.
Geen twee bedrijven zijn hetzelfde
De eerste valkuil zit volgens Jan Dekker in de vergelijking zelf. Binnen dezelfde sector kunnen bedrijven sterk van elkaar verschillen. Denk aan groeipotentie, marges, klantenspreiding, afhankelijkheid van personeel, contractduur, marktpositie en risico’s.
Toch wordt in de praktijk vaak één gemiddelde multiple toegepast op bedrijven binnen een sector. Daardoor kan een sterk bedrijf te laag worden gewaardeerd, terwijl een kwetsbaarder bedrijf juist te hoog wordt ingeschat.
Een multiple zegt dus iets over de markt, maar nog niet automatisch iets over de specifieke waarde van een onderneming.
EBITDA kijkt vooral naar het verleden
Een tweede belangrijk punt is dat een EBITDA-multiple meestal gebaseerd is op historische resultaten. De waarde van een onderneming zit echter vooral in de toekomst.
Voor stabiele bedrijven kan het verleden een redelijke basis vormen. Maar bij groeibedrijven, bedrijven in transitie of ondernemingen met veranderende marges kan het beeld snel vertekenen. Een onderneming die de komende jaren aanzienlijk meer winst verwacht te maken, wordt dan beoordeeld alsof alles blijft zoals het was.
Daarom is het toekomstverhaal minstens zo belangrijk als de gerealiseerde cijfers.
EBITDA is geen cashflow
EBITDA is een veelgebruikte maatstaf voor operationele winst, maar het is niet hetzelfde als cashflow. Belangrijke posten blijven buiten beeld, zoals investeringen, belastingen, financieringslasten en veranderingen in werkkapitaal.
Vooral bij kapitaalintensieve ondernemingen kan dit veel uitmaken. Een bedrijf kan op EBITDA-niveau aantrekkelijk lijken, terwijl er in de praktijk veel geld nodig is voor machines, voorraad of groei. Dat heeft direct invloed op de echte verdiencapaciteit.
Ondernemingswaarde is niet hetzelfde als koopsom
Een EBITDA-multiple leidt meestal tot een ondernemingswaarde. Dat is iets anders dan het bedrag dat de aandeelhouder uiteindelijk ontvangt.
Van die ondernemingswaarde moeten schulden, verplichtingen en andere correcties vaak nog worden afgetrokken. Ook kunnen er discussies ontstaan over werkkapitaal, normalisaties of incidentele posten.
Dat verschil tussen ondernemingswaarde en uiteindelijke koopsom kan substantieel zijn. Het is daarom belangrijk om dit al vroeg in het proces scherp te hebben.
Een multiple is minder objectief dan hij lijkt
Hoewel multiples vaak worden gepresenteerd als harde marktdata, zijn ze minder objectief dan ze lijken. De onderliggende transactiedata is niet altijd volledig beschikbaar of goed vergelijkbaar. Daarnaast bewegen multiples mee met rente, marktsentiment, financieringsmogelijkheden en vraag en aanbod.
Wat vandaag als “6 keer EBITDA” wordt gezien, kan morgen 5 keer zijn, zonder dat het bedrijf inhoudelijk is veranderd.
Een startpunt, geen eindpunt
Een EBITDA-multiple kan waardevol zijn, maar vooral als startpunt van het gesprek. Niet als definitieve waarheid.
Wie echt wil weten wat een onderneming waard is, moet verder kijken dan de multiple alleen. Naar kasstromen, risico’s, afhankelijkheden, groeipotentie en het toekomstverhaal van de onderneming.
Of anders gezegd: een multiple geeft richting, maar vertelt nooit het hele verhaal.
Laat u daarom goed adviseren.
